6月13日，財(cái)經(jīng)網(wǎng)援引著名資產(chǎn)管理公司APS最新調(diào)查報(bào)告報(bào)道：高瓴資本近期提交的季度13F文件顯示，高瓴資本在過(guò)去的三個(gè)季度里已售出近4400萬(wàn)京東股票（價(jià)值約18億美元）（見(jiàn)圖表29）。而這些連續(xù)的拋售，是在前京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本，京東和沃爾瑪結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟之后，高瓴資本出售的股票多于所有之前披露的總和。

圖表29（近三個(gè)季度拋售近4400萬(wàn)京東股票）

APS資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人Wong Kok Hoi在報(bào)告中提出疑惑：“鑒于高瓴資本對(duì)京東的長(zhǎng)期看漲，這些動(dòng)作（連續(xù)三季度大量拋售京東股票）令人感到困惑和不安?！?/span>

圖表30顯示了京東提交的2016年的20-F（注冊(cè)地不在美國(guó)的外國(guó)公司年報(bào)）文件。該文件顯示，高瓴資本自2016年12月31日以來(lái)出售了1.939億A類(lèi)股票或者說(shuō)是9690萬(wàn)ADR（1股ADR為2股普通股）。自京東發(fā)布2016年度報(bào)告以來(lái)，高瓴資本又出售了1810萬(wàn)ADR股票。

圖表30（高瓴資本2016年12月31日以來(lái)持續(xù)拋售京東股票）

在APS看來(lái)，高瓴資本在沃爾瑪入局，京東宣布5年內(nèi)開(kāi)設(shè)1百萬(wàn)個(gè)便利店，并向物流追加20-30億美元的投資——京東宣稱(chēng)這兩個(gè)項(xiàng)目從第一天開(kāi)始就能盈利——種種利好之后，還出售了將近18億美元的股票，顯得不合常理。京東商城前任CEO去年加入了高瓴資本，但這并沒(méi)有阻止高瓴資本創(chuàng)始人張磊拋售18億美元股票。

Wong Kok Hoi認(rèn)為，無(wú)論是張磊本人與劉強(qiáng)東的私交，還是劉強(qiáng)東對(duì)京東未來(lái)戰(zhàn)略的布局，都有讓高瓴資本繼續(xù)持有或者加碼京東股票的理由。然而，事實(shí)相反，高瓴資本做了連續(xù)地減持。Wong Kok Hoi在報(bào)告中提到，“高瓴資本的拋售不免讓人困惑和不安。”

Wong Kok Hoi在報(bào)告中提到，我們毫不懷疑，對(duì)京東商業(yè)模式不切實(shí)際的期待正充斥在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)上，但令人擔(dān)憂的是，高瓴資本已經(jīng)在過(guò)去的三個(gè)季度里大量拋售京東的股票?！斑@些告訴我們，當(dāng)不切實(shí)際的看好和狂熱結(jié)束的時(shí)候，現(xiàn)實(shí)總是不那么美好的?！?/span>

綜合APS在報(bào)告中的觀點(diǎn)，京東被高瓴資本拋售的主要原因在于，3C產(chǎn)品的利潤(rùn)率很低，占了京東收入的50%以上，增長(zhǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂；結(jié)構(gòu)因素阻礙運(yùn)營(yíng)成本改善，京東的運(yùn)營(yíng)成本占凈收入的比重不降反升；京東的物流面臨著強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)，既來(lái)自那些資金充足的純粹的物流公司，也來(lái)自阿里巴巴的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)；第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)比報(bào)道的要小得多，因?yàn)榫〇|財(cái)報(bào)里提及的“服務(wù)和其他”包含了非核心業(yè)務(wù)如互聯(lián)網(wǎng)金融、物流、投資等，這些應(yīng)該被投資者剔除出去；和亞馬遜及阿里巴巴相比，京東在技術(shù)上的投入非常有限......

事實(shí)上，除了高瓴資本大幅拋售外，在2015年3月至2016年2月期間，老虎基金和今日資本也雙雙大幅減持了京東股票，直至二者從京東主要股東名單中消失。

值得玩味的是，2014年底，今日資本總裁徐新還曾公開(kāi)表示，真正偉大的公司是不多的，如果有運(yùn)氣抓到京東這樣偉大的公司，一定要長(zhǎng)期持有。如今看來(lái)，徐新也只是說(shuō)說(shuō)而已。